周五油价收涨，贝克休斯数据显示美国活跃钻机数仍有走低，预计随着油价回升，钻机数将逐步企稳，近一个月来EIA对美国产量预期亦明显上调。需求弱预期和OPEC+持续紧供应的博弈使得基本面呈现供需双弱，但除季节性因素外需求端的潜在增量已较为缺乏，减产利好亦交易较长时间，继续关注回调风险。

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周五贵金属窄幅震荡。近期美国经济数偏强，美联储多位官员表态保持谨慎，认为年内是否再度加息依赖经济数据。能源强势令通胀存在风险，美联储表态松动前贵金属震荡为主。关注本周鲍威尔在全球央行年会上的讲话。

【铜】

上周伦铜周K线收阴，但回吐大部分跌幅，沪铜回到6.8万位置震荡。美国经济数据稳健，通胀粘性较强，持续提振美元，美元指数连续五周上涨。而国内不佳的经济数据引来新一波利率调降，市场继续关注此波国内风险的消化。上周国内铜基本面韧性强，SMM铜升水500元、社库跌至7.48万吨年内新低。国内铜产出相对淡季背景下，铜消费韧性强，有为旺季备货的迹象。沪铜低位多单依托6.72万持有。

【铝】

周五夜盘沪铝小幅回落。上周铝锭铝棒综合库存继续下降，云南规模复产后累库仍晚于往年体现淡季需求偏强令沪铝具备韧性，现货升水再度扩大，沪铝预计继续在万八上方围绕年线位置震荡。

【锌】

伦锌再交仓3200吨至14.6万吨，LME0-3月贴水13美元，海外基本面依旧承压。国内下游逢低积极备货，现货偏紧支撑沪锌0-1月升水走扩至160元/吨，内强外弱格局凸显，锌锭进口窗口再次打开，伦锌拖累沪锌走弱。但随着空头情绪得到充分释放，投资者应看到相对积极的因素：1）SMM锌锭社库环比大跌1.72万吨至9.93万吨；2）高频数据水泥发运率和沥青装置开工率显示国内需求环比向好，轮胎开工率整体处在高位；压铸锌合金开工因圣诞节订单明显提升，“金九银十”传统旺季对价格仍有支撑；3）矿山利润被压缩至700元左右，冶炼厂利润600元上下，沪锌在万九附近有强支撑。仍以低位震荡看待。

【铅】

8月交割过后，沪铅持仓不降反增，价格延续强势。SMM铅锭社库录得5.94万吨，环比前周增加0.61万吨。原生铅炼企计划新增检修，再生铅复产和新增产能投放，供应端增减并存，暂是不足以给沪铅太多下行压力。个别再生铅企业继续提价收废电瓶，部分原生铅炼厂向再生产业延伸，废电瓶争夺白热化，成本端依然提供强支撑。原生铅报价走强，再生精铅小幅跟涨，精废价差扩大至175元/吨。SMM现货报价对交割月贴水205元/吨，将继续刺激持货商交仓热情，成本和累库的博弈依旧持续，0-1价格难以拉开差距。考虑锂电池代铅大背景，碳酸锂供大于求价格承压，铅酸蓄电池若要保持自身竞争力，价格是有上限约束的。铅估值偏高，前期高位空单继续持有，静待供需一侧打破僵持。

上周沪镍反弹，持仓12万手低位运行。年内镍价跌去三分之一，后续空间有限，叠加不锈钢需求金九银十的预期，中长线空头持续止盈导致盘面反弹。现货来看，金川升水五千出头，俄镍小幅降至1550元，现货紧张程度轻微。高镍生铁报价持续反弹，受印尼镍矿开采审查事件影响，镍矿价格相对坚挺，镍铁产量走低。下游不锈钢仍受旺季预期带动，气氛偏暖。技术上看，沪镍处于反弹，关注年线阻力。

【锡】

上周内外锡价连续三周走跌，通常第四周为观察中继期，保持耐心。7月国内集成电路产量同比增加4.1%，1-7累计跌幅缩窄到-3.9％。SMM锡社库减少808吨，继续去库。海外库存持续入库，北美3C仍在触底。美国裁定对中国镀锡板出口征收高关税，相对影响有限。上周沪锡在40周均线、20.8万处获得支撑，择机低位多配四季度合约。

上周碳酸锂期价稍有反弹，市场交投收缩，持仓维持高位。电池级碳酸锂日跌幅明显缩窄，下游订单开始有变化，现货市场货源充足，终端开始有拿货迹象，现货止跌迹象仍需等待。原料报价缓慢松动，锂辉石报价降至3350美元，锂云母2.5%报价5600元每吨，锂云母成本在17万附近。技术上看，碳酸锂反弹遇阻，短期震荡看待。

工业硅期货延续窄幅震荡，期现卖出交割保持活跃，交割库库存11.6万吨已超过其余地区社会库存11.2万吨，但421#硅对接的下游需求表现不佳，仓单流转速度有限，市场出现供应紧俏现象，实际需求贡献程度有限。三四季度丰枯水期交换，工业硅成本获一定支撑，但高库存短期难以有效出清，预计走势仍维持区间震荡。

螺纹表需明显回升，环比最差的阶段逐渐过去，库存重新下降，累库压力缓解。经济复苏不畅，房地产继续下行仍是主要拖累，稳增长政策逐渐加码，央行等三部门将调整优化房地产信贷政策。产量继续温和回落，粗钢平控预期仍对市场形成扰动，不过正式文件尚有待落地。盘面节奏受宏观情绪主导，弱现实仍压制反弹动能，短期仍有反复，关注供需两端政策落地情况。

铁矿海外发运回升，国内到港量反弹，港存上周止降转赠，但短期压力不大。需求端铁水继续复产并重回高位，政策限产开始进入落地阶段，但限产的执行力度和方式等细则仍然有待进一步明确，对铁矿实际需求影响有限。短期来看在铁水产量偏高和人民币持续贬值的情况下，我们预计铁矿期价走势震荡为主。

焦炭现货首轮提降100已出，但博弈剧烈，但平控执行不及预期暂提供支撑。需求端，铁水较明显减产后又有反复，暂时高产状态难显著改变，但炉料需求还是有下行预期的压制。供应端，原料煤情绪暂稳，焦化利润稍扩，焦炭整体产量基本稳定低位。成本抬升后，需求暂稳，炼钢利润适当向炼焦利润分配，但现货提涨预期基本实现，远月需求预期向下，节奏跟随钢材。

焦煤现货暂稳，期价有所反复，尚存一定幅度基差，平控不及预期暂提振煤价。蒙煤通关保持千车水平，但品质稍有波动，稍影响仓单定价。澳煤逐步具备进口性价比，近期有所补涨，暂不具备大增可能性。国内煤矿事故频出，整体生产暂稳，焦煤现货市场情绪虽有回落但流动性尚存。盘面价格基本贴水扩大，预计短期走势仍然跟随钢价震荡运行。

燃油系期货走势分化，高硫表现相对偏强，FU与LU裂解价差反弹。高低硫价差方面，海外汽柴油裂解价差较为坚挺，新加坡高低硫价差走缩。近期天然气因澳大利亚罢工事件价格上行对低硫有一定支撑，但当前天然气需求并非旺季，目前来看价格上涨对低硫燃料油裂解虽有提振但力度相对有限，事件影响持续性仍有待观察，且考虑到海外需求缺乏亮点及炼能紧缺矛盾缓解作为中长期因素利空炼厂毛利叠加低硫供应压力仍在，可关注LU裂解价差反弹后下跌机会。

国际市场在预期中东装船缩减和北美巴拿马堵塞情况下供给维持紧张，进口成本对国内市场维持较好支撑。但短期内燃气消费弱势和到岸量的环比恢复后终端采购积极性下滑，此前价格推高后PDH利润持续走低，本周大量企业宣布检修使得国内化工需求大幅下滑，现货高位盘整。淡季内利多释放后盘面面临仓单消化压力，近月合约维持宽幅震荡。

上周国内尿素现货价格结束连日上涨势头，多有调整，期货价格震荡回落。印标结果符合市场预期，影响主要在后期出口量，近期港口库存持续上升，市场依旧受到出口订单影响，波动较大。利润改善，装置负荷回升，产量升至历史高位，周度企业库存继续上升，可能有部分因出口订单主动累库。库存低位回升，但有出口预期，短期价格依旧具有弹性；中长线有累库下行压力，考虑逢高沽空。

甲醇期货价格跟随化工品市场回升；华东现货价格继续小涨，基差偏弱，纸货成交活跃。周度内地库存小幅上升，开工略有回升；港口MTO重启，利多兑现后缺乏新的驱动。周度港口库存上升，预期累库继续，叠加中线煤价偏弱预期，甲醇短期因内地低库存表现较好弹性，长线承压。

沥青周产77万吨，去年同期为54.16万吨，供应同比处于高位。需求方面样本企业周度出货量53.11万吨，去年同期为53.55万吨，旺季需求表现一般。河北鑫海20号产沥青，重启时间较原计划推迟了半个月左右。8月沥青累库幅度低于预期，短期偏反弹。后期随着供应增加，建议择机继续逢高做空沥青裂解利润。

连云港石化60万吨/年苯乙烯装置，8月18日起停车检修一周。港口低库存下，受检修消息刺激，苯乙烯短期走势偏强。三大下游目前均处于亏损状态，接货意愿弱，纯苯进口量偏低，后期随着检修装置回归关注买纯苯抛苯乙烯空加工费的机会。

聚烯烃主力合约全线大幅收涨，技术上经过一轮调整阶段性利空已经释放，宏观利好释放叠加金九银十需求抬升预期，价格步入新一轮反弹行情。聚乙烯方面，前期供应量较前期略有增长，前期重启的装置产品流入市场，对价格形成压力。需求方面也在增长，但工厂新增订单有限，对原材料采购积极性较为谨慎，坚持随用随拿，价格短期延续整理格局。聚丙烯方面，受计划外检修装置增多影响，供应增长缓慢，目前暂无较大压力。终端需求变动不明显，部分下游企业为9月生产提前适量补仓。中线季节性消费需求回升预期仍在，技术上主力合约移仓，日K线站上半年线之后确立下一阶段反弹格局。

PTA装置检修或因故停车增加，持续的低加工差导致企业检修意愿上升；但亚运会期间聚酯可能降负的利空将部分和PTA检修的利多相抵消，具体关注聚酯减产的力度。调油需求减弱叠加PTA检修，PX预期继续走弱，产业链利润重新分配，绝对价格走势依旧看油品市场表现。乙二醇合成气法利润修复后，煤化工装置负荷提升，近期检修和重启共存，内地检修的影响减弱；盛虹100万吨装置重启，港口压力依旧存在。过剩是长线逻辑，乙二醇再度陷入深度亏损后，绝对价格跟随原料波动；可能穿插估值修复的中短期逻辑。短纤行业利润修复，开工平稳，库存中性，继续被动跟随原料运行，后市存在亚运会期间可能有装置减产及秋冬季需求回升的利多。

全球天然橡胶供应由增产期逐渐进入高产期，国内外产区降雨偏多，割胶活动受到影响；上周国内丁二烯橡胶装置开工率回落，本周菏泽科信将重启，齐鲁石化（600002）将停车检修，其他装置变化不大。上周青岛地区天然橡胶总库存回落，港口库存压力有所放缓；国内丁二烯橡胶社会库存继续回升，现货库存压力继续增加。上周国内轮胎开工率继续回升，国内轮胎行业利润较好，绝大多数轮胎企业正常生产。综合来看，天然橡胶基本面变数不大，主要受宏观面影响，策略上超跌反弹；丁二烯橡胶市场成本支撑效应减弱，并且供应压力续增，策略上观望。

周末产销一般，本周能否继续去库存在一定疑问。产量小幅回升，沙河停的两条产线，预计本周恢复正常，供应增加预期，贸易商观望情绪加重。目前库存结构相对合理，厂家库存压力不大，中下游库存水平不高，有补库空间，但需要有加工订单配合。8月中旬加工订单环比改善，预计现货大幅下跌概率较低，09贴水格局下，期价预计震荡走势为主。01，需要关注金九银十旺季兑现情况，如果旺季不旺，期价或承压。

目前库存降至16.47万吨，交割库库存继续下降，全产业链低库存。安徽德邦短停，周度产量55万吨，处于偏低水平。现货难寻，延续偏紧格局，部分下游存在采购紧张问题。短期来看，强现实，紧缺格局暂未解决，盘面暂不适合做空，观望为主，关注后续何时累库，以及远兴和金山量产情况。长期来看，供给压力依然存在，需要合适的机会布局空单，但要注意若投产推迟带来的预期差与盘面大贴水格局下可能会带来阶段性反弹的情况。

未来两周北美中西部再次进入偏干模式，美豆价格进入天气交易尾声，美豆价格小幅反弹，关注本周开始的Pro Farmer田间调查。国内市场情绪维持偏强，近月基差高位成交但是成交量有所下降，贸易商获利减仓意愿增加。巴西雷尔贬值，贴水价格小幅回落。9/1月间价差在多头逼仓和现货基差的推动下高位成交，11/1价差受贴水影响有所回落。中性预计单边价格，建议追高谨慎。

短期关注本周美国对大豆单产的实际调研结果。由于进口豆方面采购进度偏慢，而下游的刚需存在，进口豆方面价格强势，目前主要的强势力量集中在豆粕一方面。资金方面也在豆棕油方面有增多行为。由于四季度是需求旺季，目前油厂采购大豆进度较慢，波动区间上沿需要适当再放宽，给予一定的溢价。总体看短期油脂有反弹的动能，不过分看空豆棕油，但是要注意价格反复波动风险发生，建议卖看跌期权。

粕类消费预期良好，现货库存维持偏紧预期，使得09粕类期价延续上涨热情，带动11与01合约跟随上涨。往年规律表明菜粕9月合约与11月合约的走势较为密切，若9月供应青黄不接，受进口菜籽季节性规律与菜粕消费季节性规律影响，11月也容易保持低库状态。远月定价主要关注外盘新作，在月底加拿大统计局给与最新预估之前，市场仍在模糊中交易新作的单产与产量，综合今年天气与优良率情况看，我们认为今年菜籽产量或在1584至1719万吨之间，均值约为1637万吨，低于去年的1817万吨，较2021年的1260万吨仍存在差距。策略上，菜系延续偏强震荡走势，延续菜粕强于菜油的判断。

国产豆方面资金在11合约上大力进行增减仓行为。由于进口豆方面采购进度偏慢，而下游的刚需存在，进口豆方面价格强势。国产豆和进口豆价差偏小，要注意进口豆对豆一的提振以及资金短期的快速增减仓带来的巨大波动。

全球玉米平衡表相对宽松，CFTC持仓报告显示管理基金持续增加净空头寸，关注本周开始的Pro Farmer田间调查结果。国内市场田间调研反馈东北产区降水减少，前期台风对产量影响有限，连盘玉米价格回落后企稳。现货市场情绪有所改善，南北港价格上涨后企稳，华南区域当前整体库存较低，饲料厂补库意愿有所改善，持续关注天气对玉米单产影响。

生猪期货周五延续近期回调走势，现货价格周末基本稳定。期货盘面弱于现货端，现货自高位以来调整力度并不大。屠宰量依旧维持低位，短期消费端承接力度偏弱。标肥价差近期稳定，考虑到未来需求端有逐步回升预期，且大猪供应偏少、肥猪对标猪溢价，预计中期养殖端仍有压栏增重驱动，价格仍有上行支撑，我们定性本轮猪价反弹为季节性反弹行情。关注需求端修复以及养殖端情绪，策略上，等待本轮调整结束后低位做多思路。

鸡蛋期价周五迎来反弹，现货价格继续上涨再创新高，备货尾声期需求端支撑价格。目前现货价格对盘面主力10月合约有近1000元升水。供应端在产蛋鸡存栏及产蛋率预计会趋于回升，需求端在中秋备货以及秋季开学备货结束后，会面临需求端下滑，现货的强势阶段预计也临近尾声。盘面季节性旺季高点或已经见到，由于期现基差较高，后期继续关注需求端表现及供应恢复力度，以及预期差。

上周美棉连续回落，虽然USDA 8月供需报告利多，但市场对于美棉产量调整存在质疑，且短期全球棉花需求仍偏弱势；美棉主产区未来仍面临高温和少雨的考验，继续关注美棉天气情况。上周郑棉也出现大幅调整，现货成交有所好转，但总体仍然一般，纺企即期加工利润仍然大幅亏损；棉纱成交一般，高支纱表现偏好；短期旧作偏紧的预期仍要看后续旺季的表现，新年度减产和轧花厂抢收，仍是中长期看多的主逻辑，但近期也有声音反应新疆减产或不及预期，短期需求仍处于淡季中，短期郑棉或维持高位震荡，操作上暂时观望。

美糖高位震荡。新榨季印度、泰国大概率减产，中长期看仍有上涨空间。国内方面，郑糖2401合约高位震荡。供需缺口依然存在，现货易涨难跌。预计三季度进口量环比增加，但是同比依然偏低。需求方面，虽然7月份需求不及预期，但是随着消费旺季到来，销量仍可以期待。中长期看，市场主要的博弈点是新榨季的减产预期。进入雨季之后印度、泰国降雨量有所增加，但是累计降雨量依然处于历史较低水平，新榨季大概率减产。前期广西、云南较为干旱，但是进入雨季后降雨量增加，干旱情况得到缓解，继续关注甘蔗长势。综合来看，由于减产预期较强，糖价仍有上涨空间。

期价宽幅震荡。客商开始为中秋行情备货，嘎啦销售有所好转，客商采购积极性提高，价格止跌企稳。优质好货依然较少，价格维持高位。冷库富士行情良好，成交平稳，价格偏强。从早熟苹果的行情看，预计新季度富士的开秤价格较高，期价下方支撑较强。近期消费也较好，对价格形成支撑。中长期看，虽然优质好货价格偏强，但是今年苹果整体质量较差，随着后期供应量继续增加，高价恐难以持续。另外，全国产量小幅增加，供给端的驱动不足，中长期看上方空间有限。

前一交易日A股三大指数集体调整，期指各新晋主力合约全线收跌，基差方面各主力合约，均全线升水标的指数。上周五外盘中长期美债收益率转而回落，美元指数几乎收平。国内资金流出的压力和地产金融条件的收缩给市场带来压力，不过政策的托底意愿也较为明确。证监会有关负责人周五就活跃资本市场、 提振投资者信心答记者问，谈及内容包括：优化券商风控指标、降低两融保证金以及费率等，研究适当延长A股市场、交易所债券市场交易时间，放宽相关回购条件支持上市公司开展股份回购。中期来看政策预期的逐步落地叠加企业将迎来利润修复窗口，支持我们偏乐观观点。短期节奏上内生需求修复以及政策兑现仍需要时间，另外未来需继续关注美债对于全球美元流动性抽水效应的压力是否有所缓解。

国债期货震荡上行。本周央行公开市场累计进行了7750亿元逆回购和4010亿元MLF操作，央行实现净投放7580亿元，资金价格基本保持稳定。目前，远洋集团最近的一笔利率已经汇出，并且旗下债务展期取得部分进展。近来房地产行业债务问题正在持续发酵中，防范未来波动率上行的风险。建议考虑多品种对冲策略，推荐长端曲线陡峭化策略。

【集运指数（欧线）】

周五集运指数（欧线）期货首日开盘，市场交投活跃，多空博弈激烈，在合约挂牌基准价格大幅贴水现货的影响下，主力合约EC2404涨超17%，其余四个合约均涨停。现货来看，欧线货量无法支持前期喊涨，欧线集运价格持续下滑，SCFI欧洲航线运价上周跌8%。短期内期货相对现货指数的贴水仍将对盘面价格形成一定支撑，但预计随着现货价格持续下滑，后续期价上涨空间有限。